Op het hoogtepunt van de grondstoffencrisis in december 2015 leek het doek definitief te vallen voor een van de meest illustere iconen uit het Britse Gemenebest: de beurskoers van Anglo American stortte in tot een historisch dieptepunt van amper 227 pence, terwijl het management overhaast de dividenduitkeringen schrapte en een noodplan afkondigde om tweederde van haar activa af te stoten. Toch schuilt achter deze bijna-doodervaring een van de meest meedogenloze herstructureringen uit de mijnbouwhistorie. Na het succesvol afslaan van een vijandig overnamebod van 49 miljard dollar door BHP Group en de spin-off van haar platinadivisie, transformeerde Anglo American zichzelf tot een hyper-gefocusde koper- en premium ijzerertsreus die circa 20 miljard dollar aan omzet draait.

De stamboom van de onderneming grijpt terug naar 1917, toen de Duits-Joodse immigrant Ernest Oppenheimer Anglo American Corporation oprichtte in Johannesburg met 1 miljoen pond aan startkapitaal en steun van J.P. Morgan. De oudste rechtsvoorganger binnen het imperium is echter de diamantenlegende De Beers, opgericht in 1888 door Cecil Rhodes in de mijnen van Kimberley. Oppenheimer manoeuvreerde vroege concurrenten af door in 1926 de controle over De Beers te verwerven en een mondiaal diamantkartel op te bouwen. Na de Londense beursgenoteerde herstructurering van Anglo American plc in 1999 en de ontmanteling van de Oppenheimer-familiebelangen in 2011, loodste de huidige leiding het bedrijf door ingrijpende herstructureringen. Door het afstoten van niet-kernelementen (zoals thermische steenkool, nikkel en de afsplitsing van Anglo American Platinum) herpositioneerde het concern zich radicaal ten opzichte van concurrenten.

Een gedetailleerde segmentanalyse naar product toont dat koper, aangedreven door de vlaggenschipmijn Quellaveco in Peru en activiteit in Chili, de absolute sterkhouder vormt met 52% van de omzet. Premium ijzererts (Kumba in Zuid-Afrika en Minas-Rio in Brazilië) levert 32% op, terwijl de diamantpijler De Beers 10% bijdraagt en de divisie Manganese & Crop Nutrients (Woodsmith) goed is voor 6%. Geografisch is de omzet verdeeld over Zuid-Amerika met 45%, Afrika & het Midden-Oosten met 35% en Europa, Azië & de rest van de wereld met 20%. In vergelijking met directe giganten zoals BHP Group, Rio Tinto en Vale bezit Anglo American na haar transformatie de op één na hoogste concentratie koper- en ijzerertsactiva in de sector.

Een diepe duik in de balans van Anglo American legt de resultaten bloot van een strakke kapitaaldiscipline. De rentedekkingsratio komt uit op een solide 8,5x. Dankzij efficiëntieverbeteringen en 1,8 miljard dollar aan operationele kostenbesparingen stijgt de EBITDA-marge in koper en in premium ijzererts tot boven de 43%, wat leidt tot een groepsbrede operationele winstmarge van 21,5%. Over de afgelopen 5, 10 en 25 jaar vertoont de omzet een samengestelde jaarlijkse groei van respectievelijk -9,70%, -0,97% en 0,87%. Deze cijfers weerspiegelen de doelbewuste krimper van de groepsomzet door de afstoot en spin-offs van niet-kernelementen (zoals Mondi, Gold Fields en recent Platinum). De Vrije Kasstroom CAGR over 10 en 25 jaar bedraagt respectievelijk 2,79% en 3,31%.

Het dividendbeleid van Anglo American is strikt gekoppeld aan een uitkeringspercentage van 40% van de onderliggende winst. Dit is aanzienlijk lager dan de dividendrendementen van BHP en Rio Tinto, aangezien Anglo American opbrengsten en kasstromen voorrang geeft aan balansversterking en de oplevering van haar gigantische Woodsmith-voedingsstoffenproject. De pay-out ratio ten opzichte van de vrije kasstroom bedraagt circa 30%. Over de afgelopen 10 en 25 jaar vertoont het dividend een CAGR van respectievelijk -3,25% en -2,19%, een direct gevolg van de dividendonderbrekingen tijdens de grondstoffencrisis van 2015-2016 en de recente afsplitsingen. Het inkooprendement bleef over de afgelopen 10 jaar beperkt tot gemiddeld 0,5% per jaar.

De voornaamste risico's voor Anglo American schuilen in de aanhoudende zwakte van de ruwe diamantmarkt bij De Beers, logistieke knelpunten bij het Zuid-Afrikaanse spoorwegnetwerk Transnet (Kumba) en vergunnings- en waterrestricties bij de Chileense kopermijnen. Zoals het concern echter in 2015 en tijdens de Covid-pandemie bewees, beschikt het over een superieur operationeel incassovermogen. Voor de komende 1 tot 3 jaar geeft het management heldere forward guidance af met een stijging van de koperproductie richting 800.000 ton per jaar, een consolidatie van de ijzerertsproductie op meer dan 60 miljoen ton en het afronden van de verkoop van De Beers en de staalkolenactiva, waarmee de netto schuld verder zal dalen tot onder 5 miljard dollar.

Dankzij het resoluut afstoten van complexe, kapitaalintensieve randactiviteiten en te focussen op rendabele koper- en premium ijzerertsmijnen, heeft de groep haar kwetsbaarheid voor altijd afgeschud. Met een herstelde balans, bijna 2 miljard dollar aan gerealiseerde kostenbesparingen en een EBIT-marge op koper van nabij de 50% is Anglo American niet langer een prooi, maar een gestroomlijnde kasstroommotor die klaarstaat om te profiteren van de wereldwijde energietransitie.

 

Wij beleggen zelf geld in Anglo American.
Ontdek hier of het beoogde kasstroomrendement boven onze koopdrempel van 6,0% ligt.