In de herfst van 1847 sleutelde de jonge artillerie-officier Werner von Siemens in een Berlijnse achtertuin aan een verbeterde wijzertelegraaf, de kiem van wat zou uitgroeien tot de industriële ruggengraat van het Europese continent. Wie vandaag naar de balans van Siemens AG (SIE.MU) kijkt, ziet niet langer de stoffige fabrikant van zware stoomturbines, koperen kabels of gloeilampen. Siemens transformeerde van een verbrokkeld, kapitaalintensief conglomeraat tot de ongekroonde softwarekoning van de globale fabrieksautomatisering. Hoe slaagt een bedrijf, dat de afgelopen kwarteeuw miljarden aan omzet afstootte via spinoffs van Infineon, Osram en Siemens Energy, erin om een record aan vrije kasstroom te genereren van dik 10 miljard euro en aandeelhouders te belonen met een robuust dividend, terwijl het onderliggend vecht tegen de cyclische krimp in de Chinese automatisering? 

De historische wortels van het concern reiken terug naar 1847 met de oprichting van Telegraphen-Bauanstalt von Siemens & Halske. Terwijl vroege rivalen zoals AEG bezweken onder overnames en financiële wanorde, overleefde Siemens twee wereldoorlogen, de Duitse hyperinflatie en de grondige herstructurering van het postindustriële Europa door telkens op het juiste moment afscheid te nemen van verlieslatende takken. Met de beursgang van medische dochter Siemens Healthineers en de afsplitsing van Siemens Energy in 2020 luidde het management de definitieve heruitvinding van de groep in. Door chirurgische overnames in industriële software, zoals de recente megatransactie voor het Amerikaanse Altair Engineering, heeft Siemens vroege concurrenten uitgeteld en zichzelf gepositioneerd als de onmisbare brug tussen de fysieke en de digitale wereld.

De omzet is onderverdeeld in vier krachtige industriële pijlers: Smart Infrastructure vormt de grootste slokop met 28,3% van de omzet, op de voet gevolgd door de medische gigant Siemens Healthineers met 28,4%. Digital Industries (fabrieksautomatisering en industriële software) levert 27,2%, terwijl de treinen- en infrastructuurdivisie Mobility goed is voor 15,0% en de financiële tak Siemens Financial Services de resterende 1,1% aanvult. Geografisch is de omzet gebalanceerd verdeeld: EMEA (Europa, Midden-Oosten en Afrika) levert 46%, de Americas zijn goed voor 29% en Azië-Pacific sluit de rij met 25%. In vergelijking met directe industriële rivalen zoals Schneider Electric, ABB en Honeywell toont Siemens een uiterst competitief en hoogwaardig omzetprofiel.

Een ontleding van de balans onthult een vesting van kapitaaldiscipline. De Netto Schuld/EBITDA-ratio staat op een zeer gezonde 1,8x, ondersteund door een ijzersterke interest dekkingsratio van 12,5x. De vrije kasstroommarge steeg naar een indrukwekkende 13,7%. Over de afgelopen 5 jaar groeide de omzet met een CAGR van 5,1%, terwijl de FCF met een krachtige CAGR van 8,3% steeg. Over de 10-jarige horizon (2015-2025) boekte Siemens een omzet-CAGR van 2,1% en een FCF-CAGR van 6,8%. Kijken we naar de afgelopen 25 jaar, dan bedraagt de nominale omzet-CAGR 0,8% en de FCF-CAGR 7,5%. De 25-jaarsdata weerspiegelt de radicale portfolio-transformatie: door het afstoten van verlichtings-, telecom- en energiegeneratietakken bleef de nominale top-line weliswaar vlak, maar verzesvoudigde de kwaliteit van elke gegenereerde euro aan vrije kasstroom.

Als dividendbetaler geldt Siemens als het onbetwiste vlaggenschip van de Duitse DAX-index. Het concern keert een dividend uit op basis van een uiterst comfortabele pay-out ratio van circa 40% van de vrije kasstroom. Over de afgelopen 10 jaar bedraagt de Dividend CAGR een gestage 5,2% per jaar, terwijl de Dividend CAGR over 25 jaar op 4,8% ligt. Dit uitkeringsbeleid is kwalitatief superieur aan dat van Europese concurrenten zoals ABB en Schneider Electric, doordat Siemens een hogere directe cash-yield combineert met een gedisciplineerd inkoopbeleid van eigen aandelen, dat over de afgelopen 10 jaar een gemiddeld buyback yield van 1,5% per jaar opleverde.

Vanzelfsprekend is ook deze industriële titaan niet immuun voor mondiale tegenwind. Geopolitieke spanningen tussen Washington en Peking, mogelijke Amerikaanse importtarieven en de aanhoudende cyclische zwakte in de Chinese autosector en machinebouw vormen reële risico's voor de Digital Industries-divisie. Echter, door de enorme orderportefeuille van ruim 113 miljard euro en de structurele vraag naar netversterking, datacenters en energie-efficiëntie bij Smart Infrastructure beschikt Siemens over een defensief schild dat eerdere crisissen ruimschoots heeft doorstaan. Voor de komende 1 tot 3 jaar verwachten we een vergelijkbare organische omzetgroei van 6% tot 8% per jaar, voortgedreven door de uitrol van industriële kunstmatige intelligentie en SaaS-abonnementen.

Het mysterie achter de recordkasstromen van Siemens ontrafelt zich in de realisatie dat de markt het bedrijf nog steeds deels waardeert als een klassiek, cyclisch conglomeraat, terwijl het in werkelijkheid is getransformeerd tot een hoogmarginale software- en digitalisatiemonopolist. Door fysieke hardware naadloos te koppelen aan virtuele kopieën (digital twins) creëert Siemens een niet te breken klantretentie in fabrieken, gebouwen en spoornetwerken wereldwijd.

 

Wij beleggen zelf geld in Siemens AG.
Ontdek hier of het beoogde kasstroomrendement boven onze koopdrempel van 6,0% ligt.