In het zinderende voorjaar van 1819, te midden van de wederopbouw van Europa na de Napoleontische oorlogen, stak de Oostenrijkse ondernemer Alois Miesbach een heuvel op de Wienerberg aan om er bakstenen te bakken voor de expansie van de keizerlijke hoofdstad. Wat begon als een lokale kleigroeve, zou uitgroeien tot 's werelds absolute nummer één in baksteenproductie en de Europese marktleider in dakpannen en kunststof buizensystemen: Wienerberger AG.

Na een succesvolle beursnotering in Wenen in 1869 en het doorstaan van twee wereldoorlogen, zette Wienerberger in de tweede helft van de 20e eeuw de stap naar internationale dominantie. Waar vroege Europese klei- en steenbakkerijen ten onder gingen aan lokale versnippering en hoge transportkosten, manoeuvreerde Wienerberger haar rivalen eruit door een agressieve, geografische buy-and-build-strategie te combineren met schaalvoordelen. De strategische overnames van Pipelife (kunststof leidingsystemen), Steinzeug-Keramo (keramische buizen), het Franse Terreal (dakpannen en zonne-energiesystemen) en Boral Bricks in Noord-Amerika transformeerden het concern van een regionale baksteenbakker tot een gediversifieerde gigant in bouwmaterialen, water- en energie-infrastructuur.

De opdeling naar product- en sectorsegmenten toont een uitgekiende spreiding: Europe Building Solutions vormt de grootste pijler met 52,1% van de omzet, gedreven door bakstenen, gevelbekleding en het geïntegreerde Terreal-portfolio. Europe Piping Solutions (drinkwater-, afvalwater- en energietransport) levert 29,4% van de omzet, terwijl North America Solutions de resterende 18,5% voor haar rekening neemt. Geografisch is de omzetverdeling als volgt gestructureerd: West- en Zuid-Europa vertegenwoordigt 46,2% van de omzet, Oost- en Centraal-Europa draagt 35,3% bij en Noord-Amerika levert 18,5%.

Analyse van de balans legt een solide, deels geherstructureerde kapitaalstructuur bloot. De Interest Coverage ratio staat op een comfortabele 6,4x. Operationeel genereert de groep een Free Cash Flow-marge van 8,9%. Over de afgelopen 5 jaar boekte Wienerberger een omzet-CAGR van 5,8% en een FCF-CAGR van 7,2%. Kijken we naar de 10-jarige horizon, dan bedraagt de omzet-CAGR 4,3% en de FCF-CAGR 6,1%. Over de afgelopen 25 jaar laat de omzet een CAGR zien van 3,9% en de FCF een CAGR van 4,8%. Deze 25-jarige periode omvat de zware herstructurering na de wereldwijde kredietcrisis van 2008, toen Wienerberger haar productiecapaciteit met ruim 30% moest terugschroeven om haar balans te beschermen.

Wienerberger hanteert een doordacht en progressief dividendbeleid. Over de afgelopen 10 jaar groeide het reguliere dividend met een samengestelde jaarlijkse stijging van 12,8%, terwijl de 25-jarige Dividend CAGR op 3,6% ligt (beïnvloed door de dividendpauze tijdens de huizen- en bankencrisis van 2009-2010). Dit uitkeringsbeleid is kwalitatief superieur aan concurrenten zoals Orbia (volatieler) en Boral, doordat Wienerberger een strikte kasstroomdiscipline combineert met een actief inkoopprogramma van eigen aandelen. Over de afgelopen decade keerde het management via buybacks kapitaal uit met een gemiddelde Buyback Yield van circa 1,2% per jaar.

De gevaren voor de komende jaren vloeien voornamelijk voort uit de hardnekkige zwakte in de Europese residentiële nieuwbouw, volatiele energieprijzen en strengere milieueisen rond CO2-emissies bij de bakprocessen. Historisch heeft Wienerberger echter bewezen dat zij energiecrisissen en bouwdips overleefd door tijdig de focus te verleggen van nieuwbouw naar renovatie en openbare infrastructuur (watermanagement). Met de overname van Terreal is het aandeel van renovatie in de omzet gestegen naar meer dan 55%, wat een krachtig stootkussen vormt. Voor de komende 1 tot 3 jaar verwacht het management dat Wienerberger, ondersteund door kostensynergieën uit de Terreal-integratie en een herstel van de rentevoeten, een omzetgroei van 4% tot 7% per jaar kan neerzetten met behoud van een EBITDA-marge boven de 19%.

Dit is al lang geen kwetsbare baksteenbakker meer die overgeleverd is aan de willekeur van lokale aannemers. Door de transformatie naar gebouwhulzen, zonne-daksystemen en slimme waterinfrastructuur heeft Wienerberger een pricing power opgebouwd die het bedrijf in staat stelt om grondstof- en energie-inflatie direct door te rekenen aan de markt. Wienerberger combineert een markt-leidende positie en een aantrekkelijk dividendrendement met een aanzienlijk potentieel bij het herstel van de Europese woningbouw.

 

Wij beleggen zelf geld in Wienerberger.
Ontdek hier of het beoogde kasstroomrendement boven onze koopdrempel van 6,0% ligt.